PE投资阶段对估值的要求较为苛刻，尤其在当下独角兽横行以及全民PE/VC的环境下，信息不对称的壁垒不断被打破，优质的投资项目泡沫日益加剧，以往单纯的pre-IPO策略已逐渐失去套利空间。因此，掌握估值的方法论，并对拟投项目的估值有一个系统及科学的判断是优秀的PE投资人员需掌握的必备技能。

估值更像一门艺术，很难真正通过估值来科学计算出公司的真正价值，但是可以通过不同方面大概匡算公司的合理价值在哪个范围内。往往估值不是定点分析，而是一个区间分析，很多时候需要用不同的估值方法去匡算企业价值是在哪个合理区间范围内。比如用PE估算一个公司是1-1.2亿，用EBIT估算公司价值1-1.4亿，用现金流估算企业价值0.8-1.1亿，最后用一个阴影面积，大概估算一下企业的价值在某个区间段。

目前市场上通用的估值方法有以下几种：可比公司法，可比交易法，以及现金流贴现法，EVA（企业经济价值增量法），LBO（杠杆收购估值法）等。从理论上来说现金流法是最贴近学术基础是最准确的，但其依赖过多的假设会导致结果准确程度取决于假设的准确程度。在实操过程当中，我们用可比公司法做公司估值更多一些（比如我们买房的时候很少会用房屋的租金和贴现率为基础去计算房屋的价值，但是会用房屋所在的小区及周边片区均价作为主要的参考依据）。因篇幅有限，本文针对市场上最常用的三种估值方法即：可比公司法，可比交易法，以及现金流贴现法作出简要介绍。

一、可比公司法

该方法是通过分析可比公司的估值和营运统计数据，并与目标公司进行比较计算估值。这个方法的特点是容易上手，但是可靠性极度依赖于其他公开交易公司的可比程度，包括行业，产品类型，收入规模，增长率，发展阶段等因素的影响。找到合适的可比公司是一个困难的事情，即使找到这样的可比公司，也可能因为该公司的市值过小或者股价波动异常等原因，影响了可比公司的价值。

该模型用的比较多的指标，有PE，PEG，市净率，市销率，EV/EBITDA等。在用到目标企业的时候，需要注意投前和投后的差别，一般上市公司所反映的指标都是投后的概念。

在选择指标的时候，还要注意企业价值和股东和价值的区别，一般来说，企业价值=股东价值+净负债。因为个别指标对应的是股东价值，而其他指标对应的是企业价值，所以要分别考虑。此外，对于可转债的考虑，一般二级市场交易员来说一般都会将预期行权的可转债考虑到这个因素并进行相应摊薄。总的来说，一定要针对被投资公司本身的投资目的来分析可比上市公司的标的情况。

部分高成长性行业的上市公司，比如生物医药，以及网络软件开发企业等估值可能存在虚高的情形，而对这些行业的估值进行回归分析后发现，可能存在某种线性的关系，所以这个时候可以用PEG的方式进行估值分析。PEG=市盈率/净利润增长率，以消费品行业为例，PEG大约在1-1.2左右。而对于一些增长受制于资本金的行业来说，用PB比较合适，比如银行，保险业等。市销率其实这个比率争议很大，一般来说即使要用也要结合企业价值而非股东价值来说做对比，即考虑公司的负债水平。一般来说对于某些初创型或者短期内无法盈亏平衡，或者波动的周期性行业的企业会适用。

EV/EBITDA=企业价值/企业息税摊销前利润。一般适用于资本结构比较复杂的高负债行业，比如造纸等。收购性项目通常考虑使用该指标，比如一些银行并购一些高负债的公司，在并购以后可以用自身的低利息贷款去帮助企业替换掉原有的高负债，因此可以不用参考公司的PE倍数。

根据上述指标，选择同行业多家可比公司的历年数据对比，并计算平均数以及中位数，并得出公司估值的一个区间。另外，在选择可比公司的时候要更细致一些，尽量选取和目标公司市场地位，商业模式更接近的少数几家可比企业。

二、可比交易估值法

该方式是用过去类可比公司在市场上的交易价格作为参考，并对比运用到拟投资公司的估值上。这种方式在对一家拟收购公司的估值当中比较有效，主要是其考虑了控股权的溢价对价格的影响。但是这种交易不是高频率发生的，样本量肯定不如上市公司丰富，而且发生时点的宏观环境，供求关系等因素也会一定程度上影响着交易的价格。此外，还有一些行业是属于周期性的行业，可比公司在交易的时候是处在周期的哪个阶段对于估值价格也有影响。

可比交易法和可比公司法接近，比如选取同行业上市公司收购案例，一级市场交易案例等。一般上市公司收购都会有未来几年的业绩对赌，可以根据这个大概测算公司的估值倍数。如果是早期项目，也可以适当运用市销率，PB，甚至其他指标如GMV，占地面积等都可以作为参考，主要根据所处的行业及阶段进行综合考虑。

三、现金流贴现估值法

该方式是通过预测并计算未来若干年的自由现金流，并用适当的贴现率（如加权平均资本成本）和终值计算方法计算现金流和终值的贴现值，以此计算企业价值和股东价值。这个方法是理论上最完善的估值方法。

贴现现金流法适用于成熟稳定的行业，中国很多行业预测性短，相对来说未来1-3年可能预测的准确性高一些，5-10年以后不确定性因素则大大增加。这种方法计算的估值基础和公司未来期望的现金流以及折现率有比较大关系，这当中有包含股东，以及债权人的现金流及其预期回报率有关。